國際貨幣基金組織（IMF）在測算成員國的有效匯率時，以2000年為基期，一般選擇該國前20名貿易伙伴國，按照伙伴國占總貿易量的比重進行加權，得出一國貨幣的名義有效匯率，在剔除該國當年的相對物價指數后，得到實際有效匯率。

　　根據IMF的統計數據，2001年以后人民幣名義和實際有效匯率都出現了下降的趨勢。2005年人民幣實際有效匯率達到92.48點，相比2001年貶值11％，而名義有效匯率也出現了近11％的貶值幅度。

　　不僅如此，2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣實際有效匯率仍呈現下跌走勢。今年2月份以后，人民幣實際有效匯率下跌趨勢明顯，在5月達到最低點92.12，在6、7月份又有所提升，但相比去年同期仍貶值近1.6％。

　　此外，通過分析進出口價格漲幅的差距，也可以說明人民幣實際有效匯率是下降的。今年前三季度，進口價格同比漲幅1.0％、2.6％和9.1％，出口價格同比漲幅為0.8％、2.6％與4.7％。第三季度，進口價格漲幅遠高于出口價格漲幅，進出口價格漲幅差距擴大，人民幣對美元名義匯率的上升并未使出口價格大幅上漲。

　　實際有效匯率下降，有利于出口，不利于進口，進而加大貿易順差，但實際有效匯率對進出口的影響存在滯后效應。

　　今年3到5月份，人民幣實際有效匯率下降明顯，對當月的出口額影響并不大，由于其滯后效應，必然會對以后月份產生影響。6到8月份進口額分別為813、803與917億美元，只有7月份增長不明顯，6月份和8月份分別增長82、104億美元。

　　將實際有效匯率與月度出口進行相關性分析表明，實際有效匯率與進出口有較強的相關性。滯后三期的實際有效匯率與出口的走勢相關性較大，人民幣實際有效匯率的下降伴隨的是出口額的上升。滯后兩期的實際有效匯率與進口額變動相關性較大，人民幣實際有效匯率的上升帶來的是進口額的增加。今年6月份以后，人民實際有效匯率有所提升，升值約1.5％，8、9月份的進口同比增速均高于前5個月的進口增速，達到24.6％、22％。人民幣實際有效匯率整體下跌的趨勢，必然使得進出口貿易順差的不斷擴大。10月份進出口貿易順差為238億美元，為近幾年的最高點。

　　由此可見，人民幣實際有效匯率的下降是近期貿易順差不斷擴大的主要原因。盡管自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革到11月底，人民幣對美元名義匯率已升值3.28％，但人民幣實際有效匯率卻貶值1.6％。人民幣對歐元、英鎊等主要國際貨幣名義匯率貶值及我國相對較低的物價指數是影響人民幣實際有效匯率下降的主要原因。

　　更值得注意的是，如果貿易順差持續擴大，勢必會進一步加大人民幣對美元名義匯率升值的壓力。由于巨大貿易順差帶來的流動性問題也會迫使央行再次考慮提高存款準備金率。（邢微微 作者為中投證券宏觀經濟分析師）